在即將到來的2020年,中國將大力開放其45萬億美元的金融業。中國金融業發展壯大的歷史,就是一部打破“大一統”金融體制,轉型為多層次、多主體、多元化的金融業的歷史。以下對金融投資分析。

  中小企業融資難一直是社會頑疾,在經濟換擋期,尤為如此。擴大再生產,要么通過內生式積累,要么借道民間高利貸。年化8%-20%之間的融資成本,成為傳統金融的盲點,也因此成為金融創新的主戰場。金融行業商情報告指出,供應鏈金融最大創新在于填補8%-20%的融資利率空白,打開中小企業融資閥門。理論上銀行是中小企業最理想的融資對像,成本在6%-8%之間。但從收益風險配比角度看,銀行更愿意將資金大門向大型企業敞開,而不愿承受過高風險。

  供應鏈金融填補了8%-20%融資市場空白

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  現代市場經濟條件下,以貨幣流通和社會信用總和為內容的金融在社會資金的籌措和分配中所占的比重越來越大。因此,金融作為一國社會資金流通系統的基本組成部分,對經濟的增長和發展起著十分重要的調節控制作用。現從三大投資機會來了解金融投資分析。

  券商:龍頭券商業績跑贏行業,業務表現分化持續演繹。1)20家直接上市券商披露2018年年報,合計實現營業收入2063億,同比減少13.3%,合計實現歸母凈利潤506.6億,同比減少36.9%,上市券商業績表現好于行業,CR10的營業收入同比減少12.7%,歸母凈利潤同比減少33.4%,其中行業龍頭中信證券的收入和歸母凈利潤同比減少14.0%和17.9%,凈利潤表現大幅好于行業;2)上市券商經紀、投行、資管等輕資產業務收入占比基本平穩,利息收入占比提升5.5pct,自營收入占比下降11.4pct;3)龍頭券商經紀、投行收入下滑幅度較小,受益于機構客戶占比高以及投行業務集中度提升;受債權投資利息收入科目調整影響,龍頭券商利息凈收入實現同比正增長;自營投資收益受權益資產波動影響,下滑幅度較大。金融投資分析,當前時點我們認為券商拐點已經出現,展望2019年資本市場改革政策將持續推出,包括推出新金融衍生工具等,龍頭券商的投行、衍生品創設業務受益最為顯著,同時,市場上漲、成交活躍,券商業績存在進一步超預期的可能。首推中信證券,我們通過分部估值法測算給予龍頭券商2019年2.5倍的目標PB估值,其中中信證券目標PB估值為2.7倍,仍有近50%的空間。

  銀行:基本面持續分化,龍頭銀行依然穩健,優質中小銀行邊際改善:1)14家披露年報的上市銀行業績增速下滑(2018YoY:5.23%;9M18YoY:6.53%)、但營收增速繼續提升(2018YoY:7.71%;9M18YoY:7.67%),銀行業核心盈利能力持續向好;2)4Q18凈息差季度環比繼續提升4bps至2.19%,在利率并軌的背景下,預計19年市場化負債占比較高的中小銀行凈息差有望再度上行;3)18年凈手續費收入小幅正增長(2018YoY:2.3%),理財業務壓力邊際緩解,預計今年有望提振中收;4)資產質量繼續改善,不良逾期剪刀差進一步收窄至77%的前提下,4Q18不良率季度環比繼續下行1bp至1.54%、撥備覆蓋率季度環比繼續提升3pct至223%。金融投資分析,根據大行業績會上管理層的展望,2019年資產質量保持穩中向好仍具備信心。寬信用成效逐漸顯現,年初以來宏觀數據明顯改善,有望推動板塊估值修復,重點提示低估值大行修復機會。18年下半年起寬信用政策持續加碼下,今年以來“社融底至經濟底”、“短期貸款拐點-中長期貸款/M1拐點-企業盈利拐點”的路徑正在演繹,1月社融增速反彈、2月M1出現拐點、3月PMI回升至50.5重回榮枯線上方,預計市場對于今年宏觀經濟的預期進一步明朗,在當前時點重點提示基本面穩健低估值大行的修復機會。當前板塊估值對應0.85倍19年PB,我們維持“龍頭搭臺、拐點唱戲”的選股策略,拐點首選平安銀行、南京銀行、光大銀行、上海銀行和常熟銀行;龍頭銀行推薦招商銀行、農業銀行、建設銀行和寧波銀行,提示投資者把握宏觀經濟預期改善下低估值大行(交通銀行、中國銀行)的修復機會。

  保險:5家上市險企平安、國壽、太保、新華和人保2018年合計實現營收2.63萬億元,同比增長5.5%,實現歸母凈利潤1581.90億元,同比微增0.1%。1.負債端方面,a)下半年在歷經上半年“開門不紅”的調整下,通過產品調整和加大增員力度實現新單和價值的平穩過度。1Q18-4Q18季報口徑下,平安壽、國壽、太保壽和新華合計新單同比增速分別為-28.1%、16.0%、-12.8%和21.3%,年報口徑下上市險企新單保費達4718.42億元,同比下滑16.2%,降幅較中期的-21.7%收窄,期末合計剩余邊際較上年末增長20.3%,未來壽險凈利潤釋放可期。b)人保財、平安財和太保財綜合成本率分別為98.5%、96.0%和98.4%,較上年分別+1.5、-0.2和-0.4個pct.,ROE分別為11.6%、15.9%和9.8%,手續費高企拖累綜合費用率及實際所得稅率,展望2019年隨著行業嚴監管的深入,龍頭險企的競爭優勢有望逐步展現。2.資產端方面,期末上市險企合計可投資資產較上年末增長11.5%至8.73萬億元,凈投資收益同比增加3.0%,總投資收益同比減少22.6%。主要系權益類資產公允價值浮虧增加所致。金融投資分析,資產配置方面,定期存款配置提升1.2個pct.,股基投資壓縮1.5個pct.。3.價值端方面,上市險企合計NBV同比增速為-3.1%(1H18和2H18分別為-12.4%和+11.9%,占比為44.4%和55.6%),從NBV歸因分析來看,上市險企累計FYP(NBV口徑)同比-14.7%,Margin同比+13.6%(提升4.5個pct.至37.7%)以價補量成為共識。平安、國壽、太保和新華合計集團EV增速達15.4%。

  金融投資行業的三大“金字證書”各有千秋,側重點不同,但都對投資并購等行業有所幫助,要根據實際情況及需要來選擇考試類型。但是,證書不是萬能的,無法做到一本證書打遍天下無敵手。真正的實力是個人的全方位綜合素質的體現,證書起到的是錦上添花的作用,成為事業成功的助推器。